寻找投资路上的“灯塔”：路子不对，努力白费

——巴菲特

易方达的张坤有一句话我很认可：“做投资一定要路子对，路子对的话，无非是三年成功还是五年成功。但如果路子不对，你永远不行。成功的长期投资人，最重要的就是很热爱这件事，同时你路子对，又一直努力，通过时间的积累，做得越久，别人越难打败你。”

张坤最近 5 年的业绩虽然跑输基准 13 个百分点，但他才 43 岁，投资这件事是可以干一辈子的，要不然你 65 岁退休能干嘛？我相信从长期来看，他的稳健风格不会差到哪里去。

一个亲近的朋友最近跟我说：“你学习研究能力挺强的，可能是因为你的眼光不错，总是选对了灯塔，然后用灯塔来指引自己。”（好像有点自卖自夸？anyway，我写作的初心都很简单，就是希望对别人有点帮助，没有卖弄自己的意思）

我以前没想过，认真想想，确实一路走来，我选择的灯塔人物都是对的，至少是适合我的。

我们做产品经理的时候，灯塔选择的是乔布斯、微信张小龙、理想汽车李想、抖音张楠、美团王慧文、滴滴俞军，而不是钉钉无招、锤子老罗、魅族李楠、蔚来李斌、中关村才女梁宁。

我们创业的时候，灯塔选择的是马斯克、任正非、张一鸣、黄峥、王兴、雷军、王宁，而不是贾跃亭、东哥、于东来、叶国富、李国庆、李彦宏。

我们投资的时候，灯塔选择的是格雷厄姆、巴菲特、芒格、段永平、李录，而不是破产 4 次的利弗莫尔、不被人尊重的索罗斯、刚放出来的徐翔、整天看市场的但斌、只看宏观，不看个股的李蓓、教年轻人“搏一搏，单车变摩托”的付鹏、在雪球胡说八道的梁宏、讲不清楚逻辑的王文、葛卫东。

以上得罪了很多人，我先道歉，他们都比我厉害，比我有钱，但我是从一名学习者的心态，以谁对我帮助最大的角度去给大家一些个人思考（偏见），我不需要你告诉我葛卫东身价几百亿，你算什么东西，东哥做了世界 500 强，你又算什么东西。

即便是一级市场风险投资，我认为最值得学习的榜样，是 25 年复合回报率 30%以上的前 PayPal 创始人彼得蒂尔，而不是更多人知道的孙正义、木头姐。

孙正义 70%收益都在阿里一支股票上，长期年化只有 12%，剔除阿里后，其他资产组合长期年化在 5% 以下，愿景一期赚了200亿美金，但二期就亏了200亿美金，稳定性与可持续性较弱，运气成分太大，可复制性不高。

木头姐最近 10 年年化 10%左右（2014 年成立），最近 5 年-1%，而且大资金多在 2021 年高点涌入，近 5 年实际年化约 - 15%，亏钱最多的就是她。

彼得蒂尔跟老巴、阿段一样，首先他就是顶级企业家，他跟马斯克一起做出了 PayPal，又做出了现在 4000 亿美金的 Palantir，他是SpaceX、Meta、Airbnb、Stripe、LinkedIn、DeepMind 的早期投资人。

蒂尔的核心是押注 “不可替代的垄断资产”，注重商业模式、护城河、创始人（连续押注马斯克的天使轮，包括脑机接口公司），他对于木头姐这种只懂趋势（她押注的已经是 1.5 万亿美金高点的特斯拉），不懂公司的风险投资人，是一种降维打击。

“灯塔”的价值是什么呢？就是你拿不定注意的时候，你就可以先选择相信他，你要彻底研究明白他背后的决策逻辑，你会从这种思维方式中快速进步。

在零售行业，喜欢研究 Costco 的人，跟喜欢研究胖东来的人，我们拉长来看，是会有不一样的结果的。我没有不尊重于东来老师本人的意思，我只是认为尊重科学，尊重模式的领先性，尊重现代管理很重要。

我们这个国家，底子依然是费孝通描述的《乡土中国》，很渴望出现“姜萍”式的人物，不太相信 Costco、沃尔玛、奥乐齐在全球各地规模化复制的模式领先性，更愿意相信一句简单的话“舍得分钱，企业就能成功”。

下图是我第三个月步入永辉的胖东来产品区，从第一个月 3 个货架变成现在 1 个货架，而且我停留了 5 分钟，都没有人拿走一件胖东来的商品，你就知道他真实的产品力如何，你为什么会相信一个三、四线城市的人才梯队，具备做出世界级商品的能力呢？你不信的话，可以买一份胖东来的大月饼回去尝一下。

以上我感觉这是一个常识，你研究零售，跑去研究胖东来这种区域性的特例，你会归纳总结出很多没有普适性的认知，你拿着这种认知去投资，就会投永辉、投物美、投盒马，你觉得只要服务好，贵点是无所谓的，那你早晚是会踩坑的。

我收藏着一句话：“如果你不知道走向何方，那你永远都无法抵达彼岸。”

我的彼岸是什么呢？我是真的享受研究公司的生意模式、企业文化，对事实与真理有好奇心，通过投资加深对世界的理解，顺便把钱给赚了。

做价值投资真的很难，需要耐性，也需要长期遭受质疑，但如阿段说的：“你说做长期很难，其实做短期更难”。

我理解他说的是什么意思，从长期赚钱的角度而言，我确实找不到短期赚钱的方法，所以很难，但出手那个动作很简单，也不需要耐心，只是不赚钱。

我有一个大学的朋友，做价值投资 2 年，没有让他满意的收益后，最近也“弃暗投明”，加入了“看图看线”的行列，一个月前赚了 60%，上周他告诉我，已经亏了 30%。

我没怎么回他的话，我感觉“悟性”是一种很稀缺的东西，一个人不愿意思考跟琢磨，是件很麻烦事情，愚笨之人总喜欢给自己找借口。

其实你完全可以跟豆包聊一聊，让他教你如何短期战胜市场，在历史上，谁能跑赢 10 年、20 年周期的？老巴跑赢了 70 年，年化 20%，阿段跑赢了 25 年，年化 30%，你只要愿意思考，应该都可以很简单做出一个选择。

我有每天刷 Twitter 的习惯，前天我看硅谷王川说：“你不一定要很有钱，当你足够谨慎，又试过了大量激进的手法，输够了，你就会价值投资了，你就懂了段永平和巴菲特。”

我觉得他说的很对，一般人要撞南墙才懂得回头，有悟性的人才擅长用别人的教训来给自己交学费，不用自己经历几次破产清零。

中国有能力刷外网的人可能只有 5000 万，这在中国 14 亿人里，已经算是受教育水平不错的了，但你在 Twitter 会发现，涉及“段永平”的贴子，留言区总是惨不忍睹的。

阿段当然不会介意，他甚至完全不在意你们怎么看他，他又不需要募资，不需要带货，也不会授课，他没有任何的动机讨好你，你听得懂就听，听不懂拉倒。

大部分喜欢质疑别人的动机，从利益角度思考问题，而很少人能够理性地判断对错，我从阿段这里学到的最重要的东西就是“先论对错，再谈收益”。

他说，做产品，“悦近取远”是错的，我们取悦老客户，不是为了让老客户口碑传播，吸引新客户，而是因为我们卖出去的产品，履行我们的义务，老客户有问题，帮他解决就是对的事情，至于他传播不传播，能不能吸引新客户，这是结果。

他说，我保持诚信，欠债还钱，也不是因为这样做以后，你还会借钱给我，而是因为欠了别人的钱，按时间、按利息还掉，这是对的事情，至于别人以后还借不借给你，这是利益问题，是以后的事情。

他说， “只要步步高官方宣布降价，经销商手里剩多少货，我就补你看多少差价”，利益角度是我想降价清库存，经销商手里的货贬值了，那是经销商倒霉，谁让你卖得慢？但对错角度，他们帮我压货是信任我。如果我官方降价，导致他们手里的库存贬值亏钱，这是不对的。

这种“先论对错，再谈收益”的思维习惯已经成为我生活的一部分，我从来都不知道我的兄弟姐妹收入如何、有没有孝顺父母（肯定是有的），我反正会按照我的能力去给到父母想要的生活，因为这是对的，你并不需要参考任何人，难道爱还能平均分几份？

做价值投资真的很有意思，他会塑造你的人格，让你变得更有智慧，更知道什么是对的事情，什么是错的事情，共勉！

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1）阿里巴巴：69 买入，104已卖出，我不愿意为阿里的AI大饼买单。（阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）

2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700，仓位50%。

3）美团：150 买入，128块加部分仓，继续跌，后面继续加，内在价值预估在 250，仓位20%。（2025年7月23日，美团136，随着阿里的All in，带来了新变量，停止该策略买入，保留个位数仓位，我预计今年战争都不会停止）
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