债务悬崖：全球政府债务失控，谁将为此付出代价？

原创丹尼尔-拉卡列逻辑大于立场

危机从来不是由过度投资高风险资产引起的。只有当投资者、政府机构和家庭在大多数人认为几乎没有风险的资产中积累风险时，危机才会发生。

2008年的危机并非源于次级抵押贷款。那些只是冰山一角。此外，国有实体房利美和房地美为大量次级抵押贷款提供担保，这促使众多投资者和银行投资其中。

没有人能预见到英伟达股价或比特币价值的潜在下跌会引发危机。事实上，如果2008年的危机真是由次级抵押贷款引起的，它应该在不到两周内就被消化和抵消。

唯一真正能引发危机的资产是银行资产负债表中被视为"无风险"的部分，即不需要资本支持的政府债券。当主权债券价格迅速下跌时，银行的资产负债表就会快速萎缩。即使央行实施量化宽松，对其他资产的溢出效应也会导致货币基础和信贷的突然崩溃。

所谓最安全资产——政府债券的价格崩溃发生在投资者必须抛售现有持仓而无法购买国家新发行债券时。持续的通货膨胀侵蚀了此前购买的债券的实际回报，导致明显的偿付能力问题。

简而言之，金融危机是国家丧失偿付能力的证据。当最低风险资产突然贬值时，商业银行的整个资产基础会比其发行股票或银行债券的能力更快地瓦解。事实上，由于主权债券需求下降，银行无法增加资本或举债，因为银行被视为对政府债务的杠杆押注。

银行不会引发金融危机。真正导致危机的是监管，即使在偿付能力比率很差的情况下，监管也始终将向政府放贷视为"无风险"、"无需资本"的投资。由于货币和政府债务密不可分，金融危机首先表现为货币购买力的丧失和通胀上升，然后是主权债券的崩溃。

凯恩斯主义和现代货币理论的谬误已将全球公共债务推至历史新高。更严重的是，未融资负债的负担甚至超过了已发行的数万亿美元政府债务。根据2024年2月美国政府财务报告，美国的未融资负债超过GDP的600%。在欧盟，根据欧盟统计局的数据，法国和德国各自累积的未融资负债均超过GDP的350%。

国际清算银行的克劳迪奥·博里奥指出，政府债务过剩可能引发债券市场调整，并波及其他资产。据路透社报道，国际金融协会（IIF）的数据显示，庞大的政府预算赤字可能导致主权债务到2028年增加三分之一，接近130万亿美元。

凯恩斯主义者总是说公共债务无关紧要，因为政府可以随意发行债务且拥有无限征税权。这完全是错误的。

政府不能无限发行债务为赤字支出融资。他们面临三个明确的限制：

经济限制：不断增加的公共赤字和债务不再能刺激经济增长，反而成为生产力和经济发展的障碍。尽管这一理论完全错误，但大多数政府仍将自己描绘成增长的引擎。如今，这一点比以往更加明显。在美国，每增加一美元债务带来的名义GDP增长不到60美分。在法国，情况尤其令人担忧，6%的GDP赤字导致经济停滞。

财政限制：税收增加带来的收入低于预期，而债务继续攀升。凯恩斯主义认为政府是增长的引擎，但实际上政府是一种负担，不创造财富，只消耗私营部门创造的财富。当税收变得掠夺性时，税收收入无法增长，债务却会不顾一切地飙升。

通胀限制：更多的货币印制和政府支出导致持续的年化通胀，使公民更加贫困，实体经济更加疲弱。

在大多数发达国家，这三个限制已明显被突破，但似乎没有政府愿意削减支出，而不削减支出就无法减少债务。

不负责任的政府忘记了自己管理稀缺资源而非制造债务的职责，这将引发下一次危机。巴西和印度等国家，由于担心公共财政可持续性和在高通胀下继续借贷的风险，其货币正在暴跌。欧元因法国的财政困境和官僚要求德国增加赤字支出而暴跌。

一如既往，下一次危机将被归咎于导致大坝崩溃的最后一滴水，但实际上仍将是政府债务所致。政客们之所以漠不关心，是因为纳税人、家庭和企业将首当其冲承担所有不利后果。当债务危机爆发时，凯恩斯主义者和精明的政客会辩称解决方案需要增加公共支出和债务。最终买单的将是你我。

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