巴菲特的真面目

奥派经济学

文丨释老毛

股神在撤退，转向现金为王。

巴菲特2024年上半年在大幅减持股票，转为持有现金和短期美债。2024年6月30日，伯克希尔持有的现金和美国国库券在投资组合的占比明显上升，几乎较2023年12月31日的占比翻倍。相对应的，巴菲特持有的权益类资产占比则从70%下降到43%。

目前巴菲特手握现金及现金等价物为423亿美元，此外还持有2346亿美元的短期国库券等准现金资产。按此计算，2024年6月30日，巴菲特持有的类现金高达2769.42亿美元，创历史新高。其中，短期国库券的持有量相对于2023年12月31日几乎增加了一倍。

股神并不是完全不看宏观，相反，巴菲特是宏观大师，他经历的美国经济周期比我们看的好莱坞灾难片都多。90年代精于宏观对冲的LTCM搞俄债套利玩脱了，主权债务危机，全球金融动荡，老巴稳如泰山；2008年美国次贷危机爆发之前，老巴就警告过金融衍生品存在重大风险……

股神也不是简单的“买了就不卖”，Buy & Hold只是老巴投资策略的一种，主要是以可口可乐为首的弱周期高现金的消费垄断型公司。巴菲特曾经宣称“永远不卖”的三家公司：盖可保险、美国广播公司、华盛顿邮报，实际上后来还是清仓了华盛顿邮报。巴菲特的投资策略是非常多元化和灵活的，每个季度都会有仓位调整。巴菲特不意味着当永远持有的死多头，什么是价值不是只有一个标准答案，这老头买过蓝筹、捡过烟蒂、炒过白银，玩过衍生品……投资经历丰富多彩，投资手法炉火纯青。

例如最为中国股民熟知的一役当属中石油，当2007年投资者48元买了“亚洲最赚钱的公司”中石油的时候，当投资者高唱股民之歌《死了都不卖》的时候，巴菲特却在二级市场上以12港元的价格抛光了他在2013年以1.1-1.6港元囤的中石油H股，当时很多中巴还嘲笑老巴不懂投资。巴菲特赚了近十倍，但48元买了中石油的散户踏上遥遥无期的解套之路。从这可以看出，巴菲特对中石油其实相当于格雷厄姆式的投资，低吸高抛做了一个大波段。

还原一个真实的巴菲特，需要认真研读他的人生。

施罗德的《滚雪球》出版于美国“次贷危机”后的2009年，当时全球金融界已经开始正视这位老人的投资智慧。《滚雪球》是目前为止最为翔实的巴菲特传记，更早之前，洛温斯坦还写过一本《巴菲特传：一个美国资本家的成长》，内容同样经典，但资料相对简略。巴菲特的传记我读过很多遍，烂熟于心，而且每次阅读都受益匪浅。

一、巴菲特是“高富帅”

有人说巴菲特是“官二代”、“富二代”，这过于阴谋论了。巴菲特确实算得上“高富帅”，但即便家境殷实，但发迹主要还是靠自己，属于那种白手起家的牛人。

巴菲特的父亲当过众议员，但美国的众议员没太大发展空间，主要是任期太短、权力太小，能够问鼎总统宝座的大都必须混成参议员或州长，这才是真正的实力派。巴爸爸没什么过硬的背景，顶多算是奥马哈的“地方士绅”，在全国范围内寂寂无名。他与人合伙开了一家地方证券公司，但在竞选公职第一次落选时，自己的公司都没保不住，原来创办的公司也被合伙人侵夺了，于是第二次下台只能找份兼职教书的工作。其国会生涯总共只有10年（1942-1952），中间还落选赋闲了3年。

巴爸爸倔强而正直，不爱拉帮结派，在议会外号“独狼”，结果他与所属党派决裂，彻底结束了政治生涯。所以，巴爸爸不能算是个成功的政客和商人，再加上后半生有点潦倒，也没为子女留下多少钱财，但确实是个人品正直的倔老头，这一点在儿子巴菲特身上体现得很明显。

巴爸爸于1964年去世，留下的遗产总值是56.33万美元，其中33.47万美元投资在巴菲特的合伙企业里。巴菲特基本算是白手起家的资本家，只不过父亲的证券公司让他在同龄人玩泥巴的时候就接触了股票，这在冥冥中决定了巴菲特未来的命运。

巴菲特从父亲身上学到了什么？巴菲特除了继承了父亲的坚毅、正直、勤奋、聪明等品性之外，也吸取了父亲的教训。巴爸爸一生成就有限，大致可以归因于两条致命弱点：

1）过于耿直，搞政治居然跟自己的政党搞决裂了；

2）不够专注，既想创业经商，又想从政为人民服务，结果两个都没搞好，晚年事业归零：创办的公司被合伙人侵夺不说，政治生命也结束了。

因此，巴菲特从父亲的身上想通了两点：

1）外圆内方，内心坚持原则，但嘴上说话很讲艺术，还专门学习了卡内基的沟通和社交技巧（很有意思的是，他的老伙伴查理·芒格却是著名的毒舌）；

2）无比专注，专心经营自己的伯克希尔帝国，坚决拒绝从政等诱惑。

从巴菲特身上，我们不但可以学到投资知识，还能学到成功的秘诀。巴菲特不仅仅是投资家，也是企业家，他是靠创业掘得第一桶金。巴菲特小时候就开始送报纸，后来干脆承包下整个社区的报纸供应；攒下钱之后，又去搞出租游戏机等业务，因此上大学之前巴菲特就拥有了相当于100万人民币以上的私房钱。更重要的是，这些青少年时代做生意的经历，使巴菲特很早就明白了生意的本质。

在大学期间，巴菲特有幸遇到改变他命运的恩师，价值投资开创者，本杰明.格雷厄姆，入了价投之门。

毕业后巴菲特回家乡创业，自创合伙公司，后来羽翼丰满后又收购上市公司伯克希尔作为旗舰，主营保险业，利用浮存金投资，雪球越滚越大。巴菲特不是纯粹的股票投资者，他玩的是复杂的产融结合模式，也就是德隆、平安、复星拼命想复制的模式，在这方面，巴菲特的伯克希尔无疑是开山鼻祖。

二、巴菲特的“卵巢彩票”

从巴菲特滚雪球的经历来看，道琼斯长达20年的长牛（1980-2000年）对巴菲特的成功至关重要。因为如果没有这关键的20年，巴菲特将和其他价值投资者一样，只是成为一名普通的富翁，不可能跻身世界首富之列。

巴菲特的气数在于，他是美国人，国运屌炸天！

他在挖掘了第一桶金之后，雪球越滚越大，在上世纪70年代完成了伯克希尔一系列布局，并且掌握浮存金这一大杀器。当巴菲特有了源源不断的资金之后，70年代末恰逢美国“滞涨”最惨淡的时刻，也是美股的长期底部，价值投资者没有理由不重仓。不久之后，美国的国运就送给巴菲特一个延续了20年的无敌长牛。其他人赚了点小钱就跑了，连彼得林奇后来都没有Hold住，但却成就了传奇巴菲特传奇。这个大牛市和巴菲特真是风云际会，天作之合，老巴不首富，谁首富？

非常可怕，如果算到现在，道琼斯是40年长牛，从80年代初的1000多点涨到26000多点，指数都涨了26倍，对巴菲特这种死多头来说，滚雪球的雪道实在是又宽又长！

巴菲特的成功与时代机遇息息相关，如同比尔盖茨、乔布斯等互联网革命的英雄大都出生在1955年前后，因为这个年龄段在创业期恰好与PC机革命同步。巴菲特出生于大萧条时的1930年，早期的市场环境决定他的得天独厚的机遇。50年代巴菲特出道的时候，美国战后经济强劲复苏，基本面健康，但股票市场由于那一代老人的保守（例如，格雷厄姆还被1929年大萧条吓得十年怕井绳），因此股票市场遍地是黄金，恰好是价值投资者最佳用武之地。在巴菲特早期的投资标的中，经常看到PE只有2倍、3倍，市值低于净现金的“烟蒂股”，对巴菲特这种专业投资者来说，动辄40%、50%的收益率，真是赚钱赚到手抽筋。

我们看看这段巴菲特的自述：“1951年西部保险公司净利润为29.09美元每股，一年之前为21.66美元每股。股票价格在过去12个月处于3到13美元之间。当我看到时，股价为16美元，低于1倍市盈率。”

后来，股市的赚钱效应吸引越来越多的人入市。人多的地方不长草。股价上去了，收益自然下来了，格雷厄姆干脆退出了市场，宣称“格氏”价值投资已经过时。60年代末，股票越来越贵，想必巴菲特也遭遇格雷厄姆同样的烦恼，于是痛定思痛，解散合伙，转型收购伯克希尔，自己玩。这时巴菲特遇到芒格，发生了他所说的“从猿进化成人”的蜕变，不再是格雷厄姆式的“捡烟蒂”，而是越来越重视公司的质地，精选企业，长期持有。“以合理价格买入优秀企业，而非以便宜的价格买入平庸企业”，这种“买入并持有”的策略，加上伯克希尔的保险浮存金杠杆，和美国80年代开启了长期慢牛，天时地利与人合，Buff层层叠加，酝酿了空前绝后的财富奇迹。

时势造英雄，巴菲特崛起于二战后的黄金遍地，辉煌于80-90年代的超级大牛市，这是气数，是时代机遇。就像比尔·盖茨赶上PC革命、google赶上互联网革命、英伟达赶上AI革命，就像我们这代人赶上改革开放，表面上看是个人奋斗，实际上都是时代大潮的朵朵浪花。

三、难以复制的“股神”

投资者可以模仿巴菲特，但即便把巴菲特的语录背诵地滚瓜烂熟，恐怕也永远成为不了第二个巴菲特。

第一，我们复制不了巴菲特的“能力圈”。巴菲特的核心竞争力不是价值投资语录，而是他能准确看透公司的价值。这是从6岁就开始积累的商业实践和经验，使他拥有对行业和公司深刻的洞察力。巴菲特在卖报纸、做生意的时候你在干嘛呢？你在做题、在写作业、在应付考试……

第二，我们复制不了巴菲特的时代机遇。巴菲特出生在美国，这是世界上唯一没有被战争与革命打断进程的国家，唯一没有发生过大规模侵犯人权的国家，唯一保持了200年繁荣、稳定、可持续发展的国家。这个国家的禀赋资源和典章制度得天独厚，相比同时期多灾多难的欧洲、俄国、日本、阿拉伯、中国，简直是一个“大神级”的存在。巴菲特不但抽中了“卵巢彩票”，而且恰好遭遇了价值投资的黄金时代。当然，中国改革开放的40年也是一个大时代，涌现出马云、马化腾等一批不亚于巴菲特的弄潮儿，我们的资本市场虽然先天不足，但也在不断完善，未来是否能复制美国持续发展200年以上的国运呢？只能拭目以待。

第三，我们复制不了巴菲特的商业模式。巴菲特最大的秘密是伯克希尔，利用保险浮存金的无息杠杆进行优质股权的资产配置，有效放大了收益率，滚雪球才越滚越大。这才是巴菲特真正的“护城河”，他永远有源源不断的现金，产融合一，立于不败之地。本质上，巴菲特就不是个二级市场炒股票的，而是一个企业经营大师和资产管理大师。只有从这个意义上，我们才能理解巴菲特说的那句话：“我是个好投资家，因为我是个企业家；我是个好企业家，因为我是个投资家。”

很多投资者都以“中国巴菲特”自我期许，是不切实际的，在我看来，他们还是应该多读点书。

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