我不投机并不是道德高尚，主要是难度大，长期赚钱少

——段永平

巴菲特的导师本·格雷厄姆曾说：“投机不违法，也并非不道德，但投机不会让人吃到肉，赚不到大钱。”

我想补一句，长期投机保持长盈，难度极高，常年战战兢兢、如履薄冰、心惊肉跳、劳心费神、担心受怕、辗转反侧、左右为难。

群里投资朋友说：我是从投机心态，吃了各种惨痛教训，才慢慢转向长期投资心态的。2020年年初疫情时候，做空旅游股，比如携程，赚了不少钱，自以为变成了高手，然后后面是各种教训，判断短期的难度远大于判断长期价值的难度，投机要不得，即使赚了钱，后边也有可能因为认知而赔进去。

我觉得他总结的很好，很多价值投资者难以相信，芒格曾经因为做空惨些破产，阿段也因为早年做空百度亏损1.5-2亿美金（网易赚100倍以后），是他的职业生涯最糟糕的决策。

阿段后来复盘：这个错误是发生在巴菲特叫我不要做空之后。现在知道什么叫不听老人言的后果了吧？总而言之，卖空行为是投机行为，吾不该为之。

投机的诱惑是如此的难以阻挡，聪明人往往有过度自信的倾向，一部分聪明人不会总结复盘，特别是早期尝到甜头的年轻人，只有足够自省的聪明人才能痛定思痛，从一个投机者转变为投资者。智慧是考虑了时间维度的聪明，一次两次的聪明是小聪明，如何让自己立于不败之地才是真聪明。

我每几年都会再看一遍《小王子》这本书，警惕自己不要丢掉最本真、最宝贵的东西，比如思考本质、坚守常识，不要不懂装懂等等。你越成功，就会遇到最牛逼的人，他们比你有钱100倍、社会地位比你显赫N倍，但不意味着他们的认知是对的，他们的投资策略是对的，我看到的“（伤）仲永”们都是越学越糟糕，技巧越来越多、花样越来越花哨，把自己踏踏实实研究公司基本面的技能给丢掉了。

昨天跟一个朋友聊天，他投出了很多优秀的基金经理、一级市场投资人，我问他，这些优秀的基金经理们有什么共同特征？

他说：其一是泛化的能力特别强，不会在一棵树上撞死，不会因为2020~2025年消费不行，业绩就急速下滑，他有泛化自己能力圈的本领（泛化不意味着不坚守），保持旺盛的学习能力，都勤奋的不得了；其二是自己就是公司里最好的投研高手，亲自做投研，招来的人只能给他当下手，不能替代他做决策，这些事都需要亲力亲为，不会因为你是十亿大佬、百亿巨佬而改变；其三就是不会只重仓一支股票，也不会过于分散，有优秀的基金经理因为只重仓拼多多崩盘的，也有过于分散，全是2%、3%的几十只股票，收益平平的。

投资的第一性原理是买入当前价格低于内在价值的公司，所谓内在价值是企业未来的挣钱能力，什么护城河、企业文化、商业模式、资本开支、毛利净利，全部都是辅助我们判断企业未来挣钱能力的标准。

只要不符合这条原则的投资，都是投机，当然，你得知道自己在玩什么游戏，你可以投机，但你不能冒充价值投资，投机有投机的做法，这方面我了解的不多，但我仅凭常识，知道这个世界上最赚钱的是巴菲特、段永平这些人，我没有理由不学最好的，跑去学坏的。世界上有著名的、常年跑赢的投机大师吗，反正我还没有听说过。

大多数人高估了自己的能力，低估了市场的复杂性。市场的短期波动受无数变量影响，消息、情绪、政策、流动性、黑天鹅事件……任何一个环节都可能让你前功尽弃。而且，长期来看，投机者的命运往往是“赢一时、输一世”，因为市场最终会向理性回归。

我见过太多因为短期赚了快钱而膨胀、最终又把利润亏光甚至倒贴本金的人。投机带来的心理波动极大，赚了想加仓，亏了想扳本，反复循环，最终陷入恶性循环。正如芒格所说：“如果你不能控制自己的情绪，就别想从市场里赚到钱。”投资最难的不是选股、不是择时，而是控制自己的贪婪与恐惧，保持理性和耐心。

反观那些真正长期成功的投资者，他们都有极强的自律和耐心，愿意花大量时间研究企业基本面，等待市场先生犯错时果断出手，然后长期持有，享受企业成长带来的复利。这种看似“慢”的方法，实际上才是最快的路。因为它能让你在市场风云变幻中始终立于不败之地，不被短期噪音左右，不因一时得失而失去方向。

我去年最重要的一次出手是69块的阿里，今年我最重要的一次出手就是一月份360块的腾讯，可能一年就只需要一两次的出手机会。我往往会先研究好公司的商业模式与企业文化，然后等待一个好价格，苹果微软当然是绝好的公司，但是价格不好，你买的价格不好，即便是好公司也是很难有好收益的。你得慢慢等！

有人跑来跟我说，你居然要卖了美团，你对美团没有信仰！废话，我对所有公司都没有信仰，投资不需要信仰，信仰是一种没有逻辑的非理性，是宗教用语，投资需要平衡价格、内在价值、风险与收益、资金成本。

京东入局外卖，不会对美团的内在价值产生影响，128块的时候，我有信心买入后，2~3年实现250块，翻倍，资金利用效率会比腾讯的3~5年翻倍更快。但是阿里的强势入局，是会改变美团的内在价值的，可能3年后，美团还是打赢了，但我的资金利用效率不高。市场没有意识到这场战争已经从闪电战变成了持久战，以我在这个行业的经验，这场仗会打很久，短期阿里会很强势，中期会持平，长期赢的还是美团，这里的长期是5年、10年后。

目前看，最有可能接棒明年收益的公司，我个人的选择是拼多多，只要品质升级的黑标品牌跟全球化的Temu任意跑通一个，收益都会翻倍。一个全球市场规模最大的零售市场（20万亿美金）+全托管/半托管的折扣零售商业模式+一个最匹配这个商业模式的团队+安全边际足够高的价格，这都是我喜欢这家公司的原因。

很多人喜欢追热点，他们看不上这种公司，做PCB板这种低技术含量、同质化竞争的胜宏科技今天又涨了18%，市值去到1576亿港币，毕竟是英伟达概念股嘛；市值快3000亿的寒武纪也是英伟达概念股，人家寒武纪的估值模型，压根就不按我们这套未来现金流折现的逻辑，人家是对标逻辑，英伟达4万亿美金，咱作为世界老二，4000亿美金总是值的吧，那4000亿美金，现在才3000亿人民币，不得还有10倍空间？是不是很有道理。

投机的人总有很多歪理，但做投资这件事是需要读点哲学的，最后引用一下我喜欢的印度哲学家克里希那穆提的一句话：一生坚守你的原则，失败就失败，那又怎么样？

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【我的持仓】

1）阿里巴巴：69 买入，104已卖出，我不愿意为阿里的AI大饼买单。（阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）

2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700，仓位50%。

3）美团：150 买入，128块加部分仓，继续跌，后面继续加，内在价值预估在 250，仓位20%。（2025年7月23日，美团136，随着阿里的All in，带来了新变量，停止该策略买入，今年战争都不会停止）
4）拼多多：115 买入，95 加仓，内在价值上限足够高，仓位30%。

*仅供参考，不构成任何投资建议

【为什么值得加入】

1）25年1月份我们判断：1月份的腾讯都没买的话，这么多年的互联网白干了

2）24年12月微信上线送礼物，我们看空微盟有赞：中国的股市真的魔幻，微信一个送礼物的功能，微盟一度涨了50%

3）此外，我长期看好美团与拼多多，静待花开：即便无人看好，依然加仓拼多多；1.2 万亿的美团真的被高估了吗？泡沫到底有多大？

4）还有，我长期看空京东、快手、蔚来、唯品会、有赞等：京东外卖别说突破100万单，突破500万单也没用；快手电商已死，只是余温尚存

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