群友提问：

“您那篇“1.4万亿的小米是不是下一个特斯拉？”写的很有深度，不过我有些不同的思考，想跟兄台探讨下呵：

1、很多投资人觉得小米的毛利率、净利率都极低，是纯粹的制造业，商业模式很差，但去研究小米的财报，会发现他已经有接近一半的利润来自于互联网增值服务，而互联网增值服务的毛利率是70%多，净利率有 50%多，也就是说利润结构已经呈现了他商业模式优越性的一面。

2、也就是说小米本身的目标就不是靠硬件来主要赚钱的，而是要用贴近成本价来成为人、车、家硬件的入口，然后通过小费模式来获取客户终身价值。小米的模式跟 Costco 的会员费模式学习了很多，Costco 产品的毛利率是不高于14% 的，但不影响他通过会员费增加了很多利润，所以成了芒格心目中不卖的公司。”

我直接说结论：

小米既不是互联网科技平台公司，也不是具有定价权的消费品品牌，小米只是一个通过互联网服务（50%广告+30%游戏推广+20%金融贷款/音乐视频云盘订阅等）延长了用户生命价值，能赚到比普通硬件公司更多钱的……制造业公司。

你不要相信感觉，你要相信数据，毛利率、净利率是不会说谎的，你可以欺骗人，但欺骗不了数据。

如果只看产品好坏，我就是产品经理出身，我更知道一款产品好与坏。

比如说理想汽车肯定是很好的产品，也是我的Dream Car，但我不会因为我喜欢，就去买他们家的股票。

2024年，理想汽车收入1445亿，毛利率为20.5%，净利率为5.6%。2023年理想汽车营收1238.5亿元，净利润118.1亿元，净利率约为9.53%。

好公司具有差异化的护城河，而且能够持续维持。过去一两年，新能源汽车明显开始了价格战，特斯拉连续2次降价，蔚来汽车也在降价，理想汽车虽然不直接降价，但5年免息，各种配置免费送，这本质上就是一种降价。注：毛利第一，且在不断提高的是比亚迪，比特斯拉还高。

需要通过价格去竞争的，都是产品差异化不足的表现。茅台需要吗？茅台降价从来不是因为竞争，是因为那些高端商务人士在经济不好的情况下，口袋的钱没那么多，他降价是为了调节需求。iPhone也是，他降价不是因为安卓手机，是因为调节需求。腾讯的游戏皮肤也不会跟网易的游戏皮肤比价，他只需要把他的游戏做好。可口可乐跟百事可乐去年一起加了5毛钱，利润不就上来了吗。

来看看小米最近三年的毛利：

2022年：营收2800亿元，净利润25亿元，净利率约为0.89%。2023年：营收2710亿元，净利润193亿元，净利率约为7.12%。2024年：营收3659亿元，经调整净利润272亿元，净利率约为7.43%。

小米做了汽车以后，净利率只会变得更低，而不会更高。

我暂且不说利润率的问题，如果你的营收规模大，比如沃尔玛，2.63%的净利率，比如Costco，2.9%净利率，但他们的营收，一个是6481亿美金，另一个是2544亿美金。

那即便低净利，也还能接受，但小米可不是大零售渠道，是卖自家产品的，营收可没那么大。

我最后说说你举的Costco的例子，因为小米跟他有本质的区别，我顺带说说苹果模式的美妙之处。

买股票最重要的是什么？是护城河，有强大的护城河，利润才可预期，没有护城河，会在竞争中失速，说啥都不能投。（参考：护城河决定下限，扩张性决定上限、产品的差异化小，是很多投资失败的根本原因）

苹果、Costco、小米间的区别是，苹果跟Costco都是有强大的护城河的，而小米是没有的。

苹果的硬件跟AppStore的软件平台生态是互相促进的关系：硬件高毛利（约36%）+服务高增长（毛利70%，年增长13%，占总营收25%），形成 了“硬件高利润支撑服务扩张，服务增强用户粘性反哺硬件”的良性循环。

而Costco也是一样的，商品微利（毛利率7%）+会员费主导利润。会员费收入占总利润70%，商品销售仅覆盖运营成本，通过精选SKU和高周转率（存货周转率12次）实现效率最大化。Costco单SKU销售额3000万美金，比第二名的山姆会员领先好几倍，有无可比拟的价格优势。商品越是帮助用户省钱，用户越想续订会员，Costco的会员续费率在北美是93%，这简直就是恐怖！而且Costco还能每隔5年涨一次会员费，我帮你省的越多，你越愿意买我的会员卡，我的会员卡卖出去越多，我的单SKU销售额越大，对供应商的议价权越强。

而小米呢，依赖低价硬件吸引用户，用户切换成本低。用户买小米不是因为真的喜欢小米，是因为我是大学生，我刚毕业，我是年轻人，我是三四线城市的下沉用户，我的收入限制了我买苹果华为等6000、7000的手机，不得不先买小米过渡。

等我工作几年，我有了一点小钱，我转头就把小米转成华为苹果，而这个切换成本几乎为零。他既没有苹果AppStore这样独特的软件生态，也没有Costco这样的会员黏性。

小米有的，是比OPPO、vovo、荣耀便宜几百块钱，而之所以更便宜，不是因为Costco这种从商业模式创新而实现的便宜，只是因为我刻意卖的便宜。

小米的硬件跟小米的服务，不是互相促进的关系，而是互相伤害的关系。服务里面，50%都是广告，你愿意打开手机就看到广告吗？你愿意打开电商就看到广告吗？这是以牺牲用户体验为代价得到的增长。

当你手机里所有的广告位都塞满的时候，你还能塞去哪里？增长怎么来？只能继续卖更多的手机。

谁需要一个全是广告的廉价手机呢？答案就是印度、南美、东南亚、非洲。

所以，小米是没有护城河的，他的互联网服务只是让他卖完手机以后，还能多赚一点钱，但他的客户忠诚度很低，用户很容易迁移，并不能像苹果一样，一个用户一用就是一辈子。

这也很像阿里，阿里如果淘宝不行，支付宝、菜鸟物流、1688批发、闲鱼二手交易全部都得跟着一起完蛋。

阿里淘宝业务背后的支付宝、菜鸟、1688、闲鱼等不过是拉长了一个用户的生命周期，能够赚到更多的钱，但如果你淘宝都不行，要被拼多多干掉的时候，谁用你的支付、谁用你的菜鸟？这也是阿里愿意让淘宝接入微信支付，物流接入京东的原因之一，全部业务都要给淘宝让路。

所以，还是要看到生意的本质，一点点不同，就是很大的不同。

希望对你有用。

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