谷歌、微软、Meta的财报一个比一个炸裂，为什么咱这边短期只能卷外卖？

——巴菲特

文章《去有鱼的地方钓鱼，但不要去人多的地方凑热闹》聊过：巴菲特2000年以后的年化回报率是9%，与标普500差不多，21世纪是一个科技驱动的年代，没有了美国二战后婴儿潮带来的人口扩张、大中产阶级崛起、美国公司八九十年代全球化的大背景。

而且，老巴如果没有在2016年在苹果12倍市盈率的时候投资苹果，可能整体收益会更差。以上不是一种观点，是25年时间跑下来的数据与事实。

过去二十年，中国公司抓住了互联网、移动互联网两次科技变革，诞生了三大门户（搜狐新、新浪、网易）、BAT（百度、阿里、腾讯）、TMD（抖音、美团、滴滴）、小米拼多多等巨头。而过去五年，是一次智能化、电动化的汽车革命，抓住机会的是宁德时代、比亚迪、小米、理想、小鹏、华为这些公司。

我不是要说服你投资高风险、高不确定性的科技股（而且科技股≠高风险，看你投的是什么公司，很难相信有几个消费品公司能比苹果的手机、微软的Windows与Office护城河更高），我只是要说明，现在拉动经济增长的核心力量是科技革命（中国公司的全球化也是，美国比我们早了30年）。AI将是主导未来十年、二十年的最核心力量，这几乎是共识，没有异议。

对于我们投资者，我们关心的问题是：哪些AI相关公司会在未来5年、10年有高确定性的收益。

这周美股AI巨头们都发布了炸裂的Q2财报：

1、微软营收达764亿美元，同比增长17%，净利润272亿美元，同比增长24%，市值突破4万亿美元；Azure云业务增长39%，Copilot系列月活达1亿，个人化计算部门营收增9%，运营利润增33.8%。

2、Meta第二季度净利润183.37亿美元，同比增长36%，“Meta全家桶应用”的日活跃用户增至34.8亿人，股价盘后一度大涨10%。

3、谷歌二季度营收964.3亿美元，同比增长14%，净利润236.19亿美元（Non-Gaap），同比增长29%，其中谷歌云Q2营收同比大增32%。

与此同时，咱这边外卖大战正在如火如荼，也有很多社会评论家批评中国的企业领袖，为什么不把钱投到代表人类未来的AI领域，而是要在中国卷外卖？卷低价电动车？

我必须客观地说，中国当下的“AI”就是外卖配送（AI作用于配送算法）、就是短视频（AI作用于推荐算法）、就是智能电动车（AI作用于无人驾驶）。

中美是两个完全不同的商业环境，对于中国这么一个14亿人口、人均GDP1.3万美金的中低收入人口大国，最好的商业模式就是垄断性的2C消费者平台，比如腾讯、抖音、阿里/拼多多/京东、美团、携程、滴滴，实际上就是把线下松散的数百万、数千万个体户的钱，全部集中到了几个平台手里，对消费者不收费或者少收费，对商家收广告费或者佣金；而对这么一个人力成本如此低廉的国家，做2B的企业服务，是一门非常烂的生意。

全球云服务市场的规模是8000亿美金，保持了多年复合20%的增长，AI大模型让增速变得更快了，而中国的云服务市场只有不到1万亿人民币，这一万亿里面，还有5000亿要被三大国资云分走，只剩下5000亿给阿里云、腾讯云、华为云、百度云去卷。

全球能做云服务、做AI服务的，就只有中美两个超级大国，而美国公司就是全球化公司，你可以理解为：亚马逊云、微软云、谷歌云、甲骨文云等公司可以瓜分除中国市场以外的5万亿人民币的市场。

这么大一块蛋糕，美国七姐妹们当然有动力投巨额的资本开支去抢市场啊，反应到财报上也表现为营收与利润的双增长。

而我们这边，阿里云Q1只有18%的同比增长，更要命的还是他的低基数。

阿里比你我都知道，一年赚不到100亿的阿里云，是不可能在3~5年内接棒第一曲线的淘天业务，如果淘天下滑，阿里是万劫不复。所以，你站在阿里的视角看，他必须做好淘宝，然后慢慢去等待国内云服务市场的繁荣，这个时间至少3~5年后，非常漫长。

百度是同理的，他的百度智能云跟萝卜出行，一年赚不到30亿，也是不可能接棒第一曲线搜索引擎的下滑的。

快手更是如此，快手最近2个月多涨出来的1000亿港币全是泡沫，可灵AI只是一个创作者工具，这是一个很烂的商业模式，工具模式不同于平台，工具是永不停歇的竞争，没有护城河可言，抖音在做即梦，腾讯在做，谷歌在做，OpenAI、Meta全都在做。你站在三年的维度看，他们的人力物力全部都比快手多十倍，你怎么赚钱？当然， 你喜欢投机，也是你的选择。

可灵AI的商业模式甚至不如美图，美图所在的P图场景，也因为AI大幅度提高了付费转化率，这是为数不多在中国能够带回来好的商业化的场景。

本来在中国做P图工具是非常低的付费转化率的，你可以理解为10多年前，QQ音乐跟腾讯视频就不会超过5%的付费率，1亿活跃用户就是500万付费。但是AI加入到美图以后，效果非常震撼，女性是无法拒绝变美的需求的，这件事大家愿意买单，付费转化率就拉升了，跟今天腾讯视频跟QQ音乐付费转化率做到20%类似，5亿活跃有1亿多付费了。

当然，我不是建议你现在投资美图，一个工具的商业模式，是不可能维持在65倍市盈率的，美图虽然付费转化率在提高，实际上日活是在下滑的，因为AI也让P图工具平权了，很多中小公司也能干，他们会抢走美图的市场份额，甚至手机厂商也是能干的。更要命的是，美图在国内、海外的最大对手是抖音旗下的一系列P图产品。

一般情况下，我是不会花超过15倍的市盈率去买一个产品型、工具型公司的，护城河低，确定性差。从3年的时间长度看，美图几乎必然会回归到20倍以下的市盈率，可能会更短。你现在投资他，大概率你就是接盘的那个。

中美在2B企业服务的市场规模上就差了10倍，你可以拉出一个表格，将中国2B企业的Top100名跟美国2B企业的Top100名的市值放在一起比较，你会很直观地知道中美国情的差距，我说10倍差距都是客气的，实际上是50倍。

这一轮AI大模型、云服务带起来的场景，主要是集中在2B的服务，而不是2C的服务，这也是美股七姐妹中，完全做2C应用的苹果，暂时是没有任何的受益的，英伟达市值破4万亿美金，微软也破，苹果还是一如既往地3万亿美金。

从历史上看，标普500的市盈率中位数是16倍，而当前是23倍，长期看，必然会回归到16倍左右，这说明美股的流动性处于一个相对泛滥的阶段，商业模式好，企业文化好的公司有很多，比如微软、Meta、苹果等等，但价格都不便宜。但这并不妨碍我们提前把公司研究透，等待好机会的到来。

最后，我不会对胜宏科技、寒武纪这种公司有任何的兴趣，我倒是对台积电很感兴趣，价格也是相对合理的一个，全球市值前十大的公司里，除了沙特阿美，其他九家都需要交“台积电税”。

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【我的持仓】

1）阿里巴巴：69 买入，104已卖出，我不愿意为阿里的AI大饼买单。（阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）

2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700，仓位50%。

3）美团：150 买入，128块加部分仓，继续跌，后面继续加，内在价值预估在 250，仓位20%。（2025年7月23日，美团136，随着阿里的All in，带来了新变量，停止该策略买入，今年战争都不会停止）
4）拼多多：115 买入，95 加仓，内在价值上限足够高，仓位30%。

*仅供参考，不构成任何投资建议

【为什么值得加入】

1）25年1月份我们判断：1月份的腾讯都没买的话，这么多年的互联网白干了

2）24年12月微信上线送礼物，我们看空微盟有赞：中国的股市真的魔幻，微信一个送礼物的功能，微盟一度涨了50%

3）此外，我长期看好美团与拼多多，静待花开：即便无人看好，依然加仓拼多多；1.2 万亿的美团真的被高估了吗？泡沫到底有多大？

4）还有，我长期看空京东、快手、蔚来、唯品会、有赞等：京东外卖别说突破100万单，突破500万单也没用；快手电商已死，只是余温尚存

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