编者按：2023年9月，著名经济学家许小年教授发表《浅析日本失去的30年——兼评「资产负债表衰退」》一文，对辜朝明先生的“资产负债表衰退” 观点提出了反驳意见。我们将分几次重刊此文，以飨读者。这是第二篇。第一篇在这里。日本教训之一：
慎用宏观政策
——许小年教授分析日本失去的30年
日本教训之一：慎用宏观政策。宏观政策是后遗症极其剧烈的兴奋剂，学者切忌张口闭口政策调控，政府使用政策工具要慎之又慎（*9）。日本泡沫破灭期间发生了太多的戏剧性事件，限于篇幅，不在这里展开介绍，我们仅在下面通过一家企业和一家银行的生死劫，揭示企业和银行的资产负债表如何相互感染而溃烂，以及为什么延宕了近十年后，日本才开始认真地清理银行坏账。这两个案例代表了那一时期的普遍现象，与辜朝明先生的描写有相当大的出入，这两个案例也说明扩张性财政政策代替不了结构改革。第一个案例是曾经的日本最大零售商大荣公司。大荣趁泡沫经济的东风大量借贷，买地建店扩张，随着土地价格的上涨，公司以土地为担保，借入更多的钱，开办更多的店，形成了一个分布日本各地的庞大零售网络，将业务扩展到“除了女人和鸦片”之外的几乎所有商品。支撑这个“商业传奇”的是高达200亿美元的累积债务，以及地产市场永远看涨的预期。当地产市场崩盘后，土地抵押品的价值大幅缩水，银行不能再像过去那样贷款给大荣，公司单凭零售的主页收入无法偿付到期债务（*10）。自2000年始，在政府的参与下，大荣和它的三家主银行多次就债务重组展开谈判，采取了撇账、债转股、特别贷款、动用公共资金核销等多种方法，试图避免破产的命运，但最终也没有逃过一劫，2005年被政府的产业再生公司（IRC，Industrial Revitalization Corp.）接管。在救助大荣的过程中，监管当局检查出其最大债权人UFJ（United Financials of Japan, 日本联合银行）的准备金不足，UFJ只好追加准备金，因此而产生的大量亏损自身难以消化，遂由三菱东京金融集团注资，“救济合并”为三菱UFJ。UFJ的前身是三和、东海、东洋信托三家破产的银行，经过核销坏账，关闭分支机构，裁剪人员后于2002年合并组成，再因大荣的破产而进行二次重组。破产-重组是那一时期的主旋律，金融机构资产负债表的清理和实体经济中企业的重整紧密地缠绕在一起，绝非辜朝明先生所讲的“一两年”那么容易。第二个案例是日本长期信用银行（简称“长银”）。这家银行成立于1952年，通过向地方银行发行金融债券筹资，给钢铁、电力、机械、化工等产业提供大规模的设备贷款，对战后的重建发挥了不小的作用。经济高速增长结束后，设备投资的回报下降，长银没有意识到改变商业模式的必要性，还想继续轻松获利，进入了不动产和旅游度假行业。地产市场崩盘后，投资都变成了不良债权。长银并未及时处理这些不良资产，而是通过“内部重组”掩盖真相。具体做法是让下属子公司从长银借贷，子公司用一部分借来的资金按账面值购买债务人的土地抵押品，其余投入到买来土地上，开发公寓项目，幻想用公寓产生的租金收入偿还长银的贷款。这番操作看上去完美地清理了不良资产，实际上只是将不良资产从总部转移到了子公司的会计账簿上，泡沫破灭后的低租金根本无法支付泡沫期间的高地价，自欺欺人的手法仅仅延迟了亏损的暴露（*11），高管们或许可借此逃避责任，却无法挽救长银的破产命运。从这两个以及其他很多类似的案例中，我们可以看到，为什么上世纪90年代对日本而言是“失去的十年”，十年间掩盖和否认问题的存在，抵制改革。当事的各方都不想揭开盖子，因为一旦真相大白，企业高管要承担经营责任，引咎辞职，金融机构清查与核销坏账，必然造成亏损和资本金的损失，一批现任的行长、董事长就要鞠躬下课，高管们于是继续编造将来有可能偿还债务的故事（*12）。政府也不想看到公司关门的连锁效应，多少大荣的供应商、批发商会因此陷入绝境？多少人将因此失去工作？民众的不满就是选票的丢失，而选票是政客们最看重的生命线。相对于伤筋动骨的改组和结构性改革，政府永远偏好没有疼痛的财政和货币政策，撒一把钱帮助企业和银行渡过难关，还能照顾各自票仓的利益集团，例如人多势众的农业协会和遍布各地的建筑业者。各方怀着侥幸心理祈祷经济形势好转，大家可以照常过日子。当今凯恩斯主义经济学流行，一个重要的社会心理因素是它承诺没有疼痛的治疗方案，给政府和公众的机会主义行为提供了理论上的支持。1997年北海道拓殖银行的挤兑和三一证券的倒闭引发了市场信心危机，用日本央行前行长白川方明的话说，“金融系统几近崩溃”。危机迫使政府采取紧急救援行动，多次向濒临破产的银行注资，同时全面评估银行体系的不良贷款规模。1999年，监管当局公布不良贷款总共为34万亿日元，相当于同年名义GDP的4.5%，因政府依据的是银行上报的数据，社会各界普遍怀疑这个数字的可靠性，事后证明，不良贷款的确被严重低估了。日本研究人员引用金融厅2001年第二次核查的资料，认为不良贷款总额为43万亿日元（*13），较前一轮各家自报的高了25%，而国际媒体广泛报导的则是140多万亿日元（约1万亿美元）（*14），约为当年GDP的25%！（摘自许小年教授《浅析日本失去的30年——兼评「资产负债表衰退」》一文，未完待续。）
